如果說把IPO看作一場公務(wù)員錄取考試，那么上會審核通過的企業(yè)無疑是筆試取得高分的學(xué)生，而過會后未通過無疑是政審不合格、面試成績不佳的考生。 現(xiàn)在A股市場的情況就是這樣，即便是你過會了，即便是你即將發(fā)行，即便是明天就要敲鐘了，沒有掛牌永遠存在不確定性。 一、2019年以來，IPO過會后撤回與否決的比例近四成 全面注冊制施行以來，A股上市審核流程包括以下五個流程：
1申請受理：企業(yè)向交易所提交上市申請材料。
2審核問詢：交易所對申請材料進行問詢，企業(yè)需回復(fù)問詢并補充材料。
3IPO過會：交易所上市委員會審議通過后，企業(yè)過會。
4提交注冊：企業(yè)提交注冊申請，等待注冊生效。
5終止審核：如果企業(yè)或保薦人撤回申請材料，審核終止。
我們知道，企業(yè)在IPO過會后，仍然有可能取消注冊上市。 具體來說，企業(yè)在IPO過會后，如果主動撤回申請材料或保薦人建議撤回，上市審核會被終止，企業(yè)也可能因為不符合上市條件而被否決上市。 試點注冊制5年來審結(jié)的1000多家企業(yè)中，撤回與否決的比例近四成。 具體原因包括： 1、主動撤回材料。企業(yè)或保薦人可能因為市場環(huán)境變化、財務(wù)狀況不佳或其他戰(zhàn)略考慮而主動撤回申請材料。
2、確實不符合上市條件。監(jiān)管機構(gòu)在審核過程中發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在不符合上市條件的情況，可能會否決其上市申請。
二、IPO過會后取消上市數(shù)量，2024年1年趕上了過去5年數(shù)量總和 2024年全年，A股IPO終止企業(yè)共計437家。其中，367家在上會前撤回，1家在上市委會議被否決，60家在過會后終止，9家在提交注冊后終止。從擬上板塊來看，滬主板終止78家，科創(chuàng)板終止75家，深主板終止54家，創(chuàng)業(yè)板終止152家，北交所終止78家。 吳村長上來后，2024年IPO否決、過會后終止、終止注冊的企業(yè)達到了70家之多。而這個數(shù)量趕上了2019-2023年五年過會終止注冊的企業(yè)總數(shù)量(63家)。 1、2024年IPO否決、過會后終止、終止注冊的70家企業(yè)，具體如下表：
圖片來源：WIND，梧桐樹下 2、注冊制后2019-2023年滬深交易所終止的63家IPO企業(yè)，具體如下表：
圖片來源：WIND，梧桐樹下
三、原因分析 2024年IPO否決、過會后終止、終止注冊的企業(yè)數(shù)量確實較多，主要原因如下： 一、監(jiān)管政策趨嚴
新“國九條”實施的直接影響：新政策提出要“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)”，包括完善發(fā)行上市制度、提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市標準、完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準等。這些政策的出臺導(dǎo)致IPO審核通過率整體下降。
甚至有券商說目前上市是“邀約制”，嚴格的承程度已經(jīng)超過了全面注冊制之前的“核準制”。
對分拆上市的嚴格監(jiān)管：在分拆上市領(lǐng)域，也迎來了更為嚴格的監(jiān)管環(huán)境，多家公司在推進分拆子公司上市的進程中遇到了挑戰(zhàn)。
二、市場競爭加劇
注冊制實施：隨著注冊制的逐步落地實施，IPO市場競爭日益激烈，優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源相對稀缺，審核機構(gòu)對IPO項目的質(zhì)量要求提升。
行業(yè)產(chǎn)能過剩：部分行業(yè)如光伏產(chǎn)業(yè)、儲能行業(yè)由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價格全線下滑，企業(yè)持續(xù)降價并形成大面積虧損。這種市場環(huán)境的變化使得一些企業(yè)不得不選擇終止IPO。
三、企業(yè)自身問題
業(yè)績下滑問題：部分企業(yè)由于行業(yè)競爭加劇、市場需求變化等原因?qū)е聵I(yè)績下滑，不符合上市的財務(wù)標準。例如，米格新材因受光伏行業(yè)競爭加劇影響，導(dǎo)致主營產(chǎn)品價格下降、毛利率下滑，最終選擇終止IPO。
信息披露問題：一些企業(yè)在IPO過程中存在信息披露不充分、不準確等問題，導(dǎo)致上市申請被否決或終止注冊。
創(chuàng)業(yè)板定位問題：對于擬在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，交易所會重點關(guān)注其創(chuàng)業(yè)板定位、創(chuàng)新性及成長性。由于對創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新性要求越來越高，部分企業(yè)因不符合創(chuàng)業(yè)板定位而被迫終止IPO。
四、中介機構(gòu)責任
保薦機構(gòu)責任：部分保薦機構(gòu)在IPO項目中未能充分履行盡職調(diào)查責任，導(dǎo)致項目存在質(zhì)量問題。例如，國金證券在2024年的IPO保薦項目撤回率最高，達到67.50%。
會計師事務(wù)所責任：一些會計師事務(wù)所在IPO審計過程中未能嚴格遵守審計準則，導(dǎo)致出具的審計報告存在瑕疵或錯誤。
五、市場環(huán)境變化
投資者審慎態(tài)度增強：市場投資者對IPO項目的審慎態(tài)度增強，對項目的盈利能力、成長性及行業(yè)前景等方面要求更為嚴格。這促使相關(guān)機構(gòu)在審核過程中更加審慎，導(dǎo)致一些項目被否決或終止。
港股及海外市場吸引：由于上市審核的趨嚴格，部分主動終止IPO的企業(yè)選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股或海外市場上市，這也在一定程度上增加了A股市場IPO終止的數(shù)量。
最近，某金融媒體給證監(jiān)會打出了2024年的成績單：88.98分的高分! 值得一提的是，該媒體同時給金融行業(yè)的金融監(jiān)管總局打出了98.98分、給中國人民銀行打出了99.98分的高分，相比之下，證監(jiān)會的分數(shù)就不算高了。
對于大A股而言，這是最好的時代，也是最壞的時代。
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